Bei klassischen Anleihen sind Kupons vorweg festgelegt. Aber für die Rendite einer Anleihe ist auch der Kurs der Anleihe relevant. Für das Verständnis der Funktionsweise ist das Verhältnis zwischen Kurs und Rendite maßgeblich. Dieses Verhältnis lässt sich anhand eines einfachen Beispiels veranschaulichen:

Stellen Sie sich vor, Sie kaufen eine Anleihe für 100 Euro, die jährlich 3 Euro Zinsen zahlt und nach 5 Jahren den Nennwert von 100 Euro zurückzahlt. Wenn nun die Marktzinsen steigen, werden neue Anleihen mit höheren Zinsen ausgegeben. Dadurch wird Ihre Anleihe mit den niedrigeren Zinsen weniger attraktiv, und ihr Kurs fällt, und zwar so lange, bis die Rendite die aktuellen Marktverhältnisse widerspiegelt. Umgekehrt steigt der Kurs Ihrer Anleihe, wenn die Marktzinsen fallen, da Ihre alte Anleihe dann im Vergleich zu neu begebenen Anleihen attraktiver wird.

Dieser Mechanismus funktioniert wie eine Wippe: Wenn die Rendite steigt, fällt der Kurs, und wenn die Rendite fällt, steigt der Kurs. Das liegt daran, dass der Gesamtertrag einer Anleihe (Zinszahlungen plus Rückzahlung) im Verhältnis zu ihrem aktuellen Marktwert immer dem aktuellen Marktzinsniveau entsprechen muss. In der Fachsprache heißt es: Kurse und Renditen bewegen sich in einem inversen Verhältnis zueinander.

Ein weiterer wichtiger Aspekt ist die Duration, die die durchschnittliche Kapitalbindung einer Anleihe angibt. Sie misst die Sensitivität des Anleihenkurses gegenüber Zinsänderungen. Stefan Waldenberger erläutert: „Wenn der Fonds eine Duration von sechs Jahren hat, dann heißt es, der Fonds wird auch 6% verlieren, wenn die Renditen um 1% steigen.“

Die Duration gibt also an, wie stark der Kurs einer Anleihe auf Zinsänderungen reagiert. Eine höhere Duration bedeutet eine größere Kurssensitivität gegenüber Zinsänderungen. Man kann sich die Duration wie einen Hebel vorstellen: je länger der Hebel (also je höher die Duration), desto stärker die Kursbewegung bei Zinsänderungen.

Staatsanleihen waren lange Zeit das A und O von Anleihen-Investments. Wegen des niedrigen Ausfallrisikos gelten Staatsanleihen aus den Industrieländern als sicherste Form der Anleihen, insbesondere wenn sie von wirtschaftlich stabilen Ländern ausgegeben werden. Aber es gibt mitunter große Unterschiede bei den Renditen. Kepler-Fondsmanager Waldenberger verweist auf die Unterschiede zwischen deutschen und US-Staatsanleihen: „Die Realrendite bei deutschen Anleihen liegt bei rund 0,4 Prozent. Das ist nicht viel, aber immerhin gleichen sie die Inflation aus“. Das war längere Zeit nicht der Fall. In den USA ist Rendite nach Inflation deutlich höher, nämlich bei über 1,80 Prozent. Das spiegelt die Realität der beiden Volkswirtschaften wider: Deutschland wächst nicht, die dagegen schon. Wachstum und Inflation sind zwei wichtige Determinanten des Anleihenmarkts.

Investment Grade Anleihen: Diese werden von Unternehmen mit guter bis sehr guter Bonität ausgegeben. Stefan Waldenberger erklärt: „In diesem Segment gibt es kaum Ausfälle. Dementsprechend sind die Renditeaufschläge relativ.“

High Yield Anleihen: Hochzinsanleihen stammen von Unternehmen mit niedrigerer Bonität und bieten höhere Renditen bei erhöhtem Risiko. „Wer jetzt High Yield Anleihen kauft, bekommt einen Aufschlag von knapp drei Prozent gegenüber sicheren Anleihen. Aber dafür habe ich auch Ausfallrisiken“, so der Kepler-Fondsmanager. 

Anleihen aus Schwellenländern bieten oft höhere Renditen, sind aber auch mit spezifischen Risiken wie politischer Instabilität oder Währungsschwankungen verbunden. Waldenberger betont: „Wer bereit ist, diese Risiken zu schultern, kann schon einiges an Rendite herausholen.“ Aktuell bieten Emerging Markets noch die höchsten Renditeaufschläge unter den drei skizzierten Anleihen-Kategorien mit erhöhten Risiken. Die untere Grafik zeigt die Rendite-Aufschläge der drei Anleihen-Kategorien gegenüber Staatsanleihen. 

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Die Ära niedriger bzw. negativer Zinsen fand im Jahr der russischen Invasion der Ukraine ein jähes Ende. Die Inflation schnellte 2022 nach oben, und bei Anleihen brach regelrecht die Hölle los. Die Kurse brachen angesichts stark steigender Renditen regelrecht ein. Deutsche Anleihen in Gestalt des REXP brachen 2022 um knapp 12 Prozent ein. Das hatte es bis dato noch nicht gegeben. Auch der breiter gefasste Euro-Index Bloomberg Euro Aggregate Bond verlor über 17 Prozent. Hier machte sich die Underperformance italienischer und anderer südeuropäischer Anleihen bemerkbar. US-Staatsanleihen verloren 2022 quer über alle Laufzeiten knapp 12,5 Prozent. Auf Dollar lautende Emerging Markets Bonds brachen um gut 16 Prozent ein.

Das waren Rekordverluste, die Anleger schockierten.  Wer in einen ETF auf den Bloomberg Barclays Euro Aggregate investiert hatte, sitzt noch heute auf einem Verlust, der nur nach und nach „herausgerollt“ wird. Das wird durch die untere Grafik illustriert. Sie zeigt, dass Euro-Anleihen seit 2014 seitwärts pendelten, um dann 2022 Verluste in Rekordhöhe zu verbuchen. Und die Drawdowns sind noch längst nicht wieder aufgeholt.

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Das Interesse an dem Artikel war sehr groß und zahlreiche Leser fragten, ob es die Performance-Analyse nicht nur für Sparpläne, sondern auch für Einmalanlagen gibt. Die gute Nachricht lautet: Ja – sie gibt es.

Das MSCI World Renditedreieck

Im Folgenden finden Sie das Rendite-Dreieck für Einmalanlagen in den MSCI World und das Dreieck, in dem man konkrete Endwerte eines Investments in Höhe von 100.000 Euro ablesen kann. Nochmals vielen Dank an dieser Stelle an die Loys AG, die uns die Analysen zur Verfügung gestellt hat!

Wie sind die obenstehenden Grafiken zu lesen? Wählen Sie zunächst rechts auf der vertikalen Achse ein Startdatum und unten auf der horizontalen Achse ein Enddatum aus. Dann verraten Ihnen die Dreiecke, die in diesem Zeitraum tatsächlich erzielte Jahresrendite, bzw. das konkrete Endvermögen, das aus einem Investment in Höhe von 100.000 Euro geworden wäre. Ein Trick beim Interpretieren der Grafik: Die dünnen, diagonal verlaufenden Linien geben die Resultate der jeweiligen 5-, 10-, 15-, 20- und 25-Jahres-Zeiträume an.

Nehmen wir ein aktuelles Beispiel: In der ersten Abbildung sehen Sie, wie sich ein Investment in den MSCI World in den zurückliegenden 10 Jahren entwickelt hätte. Von Januar 2011 bis Dezember 2020 wären aus 100.000 Euro stattliche 256.276 Euro geworden (siehe blaue Markierung). Dies entspricht einer Rendite von mehr als 9 Prozent pro Jahr.

Doch es gab in den zurückliegenden 30 Jahren auch 10-Jahresperioden, in welchen keine solch attraktiven Renditen erzielbar waren. Und das ist noch gar nicht so lange her. Mit einem Aktieninvestment etwa, das am 1. Januar 1999 begonnen und am 31. Dezember 2008 geendet hat, hätte ein Anleger eine Rendite von -0,64 Prozent pro Jahr erwirtschaftet (siehe rote Markierung).

Bei Laufzeiten von 15, 20 oder 25 Jahren aber wäre alles im wahrsten Sinn des Wortes im grünen Bereich gewesen. Die durchschnittliche Rendite über den gesamten Zeitraum lag übrigens bei knapp über 7 Prozent pro Jahr.

Fazit

Selbstverständlich kann und wird es auch künftig zu Rückschlägen an der Börse kommen. Das ist genauso normal wie längere Verlustperioden. Daher ist es ratsam bei Aktien-Investments einen längerfristigen Anlagehorizont mitzubringen.

Außerdem sollte die Frage nie lauten: Aktien ja, oder nein. Sondern: Aktien ja – aber wieviel? Das Schöne ist, dass die Welt der Investmentfonds nicht nur aus Aktienfonds besteht, sondern dass jedes beliebige Risikoprofil mit Fonds umgesetzt werden kann. Für einen Anleger, mit einem Anlagehorizont weit jenseits von 10 Jahren ist ein reines Aktien-Portfolio vielleicht ideal. Für Anleger mit niedrigerer Risikotoleranz und ggf. kürzerem Anlagehorizont ist ein Portfolio, das über mehrere Anlageklassen hinweg diversifiziert ist, vielleicht die bessere Alternative. Aber – alles ist möglich.

Wie wir die Märkte aktuell einschätzen, können Sie in unserem Marktkommentar „Kommt jetzt der Reality-Check?“ von Ende Januar nachlesen. In diesem Beitrag haben wir auch die bemerkenswerten Ereignisse rund um die GameStop-Aktie kommentiert.

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Jahreswechsel sind ein beliebter Zeitpunkt, gleichzeitig zurück zu blicken und in die Zukunft. Und der Beginn des Jahres 2020 erscheint ganz besonders dazu angetan, einen bedeutenden Wendepunkt zu verkünden.

Abseits simpler Zahlenmagie stehen die Chancen gut, dass sich Anleger an 2020 als ein einschneidendes Datum zurückerinnern werden. Aus diesem Grund werden wir in einer Artikel-Serie versuchen, diejenigen Trends an den globalen Kapitalmärkten zu identifizieren, deren baldige Umkehr sowohl wahrscheinlich als auch potentiell besonders folgenschwer erscheint.

Ende der Rally bei Anleihen?

Eine Entwicklung, die sich kaum so weiter fortschreiben lassen wird, ist der Abwärtstrend bei Zinsen bzw. der Aufwärtstrend bei den Kursen von Anleihen. Zunächst von fallender Inflation und zuletzt von unkonventioneller Zentralbankpolitik getrieben, hält dieser Trend seit nunmehr fast 40 Jahren an und machte selbst vor der Nulllinie nicht halt. 2019 markierte einen Rekord beim Volumen negativ verzinster Anleihen: Deutsche Staatsanleihen mit bis zu 15 Jahren Laufzeit garantieren ihrem Käufer heute bereits vor Abzug der Inflation einen Verlust.

Dieser Umstand ist kein spezifisch deutsches Problem. Zeitweise wiesen weltweit Anleihen im Wert von über 15 Billionen Euro eine negative Nominalrendite auf. Selbst risikobehaftete Unternehmensanleihen versprechen bisweilen nurmehr negative Zinsen, denn auch die Risikoaufschläge sind in den letzten Jahren dramatisch eingebrochen. Wer überhaupt noch eine Chance auf nennenswerten laufenden Ertrag haben will, muss schon zu Ramschanleihen mit materiellen Ausfallrisiken greifen. Wie groß angesichts dieser Situation das Volumen von Anleihen sein wird, das im Rückblick eine negative reale Rendite erzielen wird, darüber kann heute nur spekuliert werden.

Langlaufende Anleihen als pure Spekulation

Anleihen – zumindest solche hoher Bonität – haben damit ihre aus Anlegersicht wichtigste Funktion eingebüßt, nämlich die Generierung berechenbarer laufender Erträge. Nach vorne gerichtet eignen sie sich nur noch als rein spekulatives Investment: Nur wer an weitere Kursgewinne infolge noch negativerer Zinsen oder an ein Szenario starker, langanhaltender Deflation glaubt, für den können Anleihen überhaupt noch attraktiv sein. Wer laufende Erträge sucht, der muss sich anderweitig umschauen: Dividendenstarke Aktien – insbesondere solche von Unternehmen aus wenig konjunktursensiblen Branchen mit starker Bilanz – sind eine langfristig überlegene Alternative. Die Anleihe als reines Spekulationsobjekt und die Aktie als Quelle stabiler Erträge: Verkehrte Welt im Jahr 2020.

Trendwende bei der Inflation?

Eine bedeutende Triebfeder für die Anleiherally und damit der wichtigste mögliche Auslöser für eine nachhaltige Trendwende im Jahr 2020 ist die Entwicklung der Inflation. Die vergangenen 40 Jahre waren geprägt von Disinflation infolge der durch die Globalisierung stetig sinkenden globalen Produktionskosten.

Insbesondere die Integration der Schwellenländer – allen voran China – in eine zunehmend arbeitsteilige Weltwirtschaft wirkte hier als massiv und nachhaltig dämpfender Einfluss. Doch genau dieser Einfluss kommt nun von zwei Seiten unter Druck: Einerseits steigen nicht zuletzt aufgrund sich wandelnder Demographie die Lohnkosten in den Schwellenländern, andererseits führen in vielen entwickelten Ländern die Auswirkungen der Globalisierung auf den Arbeitsmarkt zum Erstarken populistischer Kräfte, die sich explizit gegen Globalisierung wenden.

Handelskonflikte oder sogar ein Zurückdrehen globaler Integration werden wahrscheinlicher, zumindest kann eine weitere Zunahme der Integration der Weltwirtschaft praktisch ausgeschlossen werden. Gemeinsam mit der gleichzeitig schrumpfenden Arbeitsbevölkerung in den entwickelten Ländern lassen beide Effekte stärker steigende Produktionskosten für Güter und Dienstleistungen fast unausweichlich erscheinen. Kaum auszudenken, was passieren würde, wenn sich zusätzlich auch noch Rohstoffpreise auf breiter Front erhöhen sollten.

Gold als Stabilisator durchaus interessant

Angesichts dieser Ausgangslage bieten Anleihen mit langer Restlaufzeit und hoher Bonität – insbesondere Euro-Staatsanleihen – ein denkbar ungünstiges Chance-Risiko-Profil. Ihre einzige positive Eigenschaft, nämlich die kurzfristig negative Korrelation mit Aktien, könnte zwar im Falle einer Verschärfung der Situation im Nahen Osten zu positiver Performance führen, langfristig aber macht eine Investition auf dem aktuellen Renditeniveau keinen Sinn. Wer nach einem Stabilisator für sein Depot sucht, könnte bei Gold oder anderen Edelmetallen und Rohstoffen fündig werden.

Für eine Anlage in Gold spricht, dass es anders als kurzfristige Anleihen zumindest keine Opportunitätskosten in Form negativer Zinsen aufweist. Man sollte sich jedoch immer bewusst sein, dass sowohl der Wert von Gold als auch sein Nutzen als Krisenwährung seit der Aufhebung der Goldbindung des globalen Währungssystems einzig und allein auf dem kollektiven Glauben der Anleger an seinen Wert beruht. Betrachtet man die aktuellen Top Seller Fonds auf Envestor, so scheinen nicht nur Star-Manager wie Kaldemorgen oder Flossbach bereit zu sein, diesen Pferdefuß in Kauf zu nehmen.

Keine Alternative zu Aktien?

Wer nicht nur nach eher kurzfristiger Absicherung, sondern nach langfristiger Rendite strebt, wird mit Gold wohl eher keine Freude haben. Aktienanlagen machen auf lange Sicht trotz ebenfalls hoher Bewertungen schon mehr Sinn, denn längerfristig sollte sich ein Anstieg der Inflation nicht allzu negativ auf die realen Unternehmensgewinne oder deren Wachstum auswirken. Trotzdem existieren selbst hier kurzfristig erhebliche Risiken.

Daher werden wir uns im zweiten Teil unseres Ausblicks sehr ausführlich mit den Chancen und Risiken der globalen Aktienmärkte sowie der unterschiedlichen Anlagestile auseinandersetzen.

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